对话中国风投CEO王一军：行业洗牌在所难免
中国风险投资有限公司总裁王一军
人物简介：王一军，2003年4月加入中国风险投资有限公司(China Venture Capital Co., Ltd)，现任中国风险投资有限公司执行总裁。王曾于1990年至1997年5月担任中国商业对外经济技术合作公司，机械处副处长；1997年6月至2002年7月任中谷国际经贸有限公司，投资部总经理；2002年7月至2003年3月担任民建中央社会服务部企业联络处，处长。王一军此前毕业于无锡轻工业学院并拥有西安交通大学硕士学位。
对话者：王一军，中国风险投资有限公司总裁
采访/撰文：周志远/代松阳
ChinaVenture北京时间8月29日消息，中国风险投资有限公司总裁王一军日前接受了ChinaVenture投资中国网的独家专访。在半个多小时的访谈中，王一军频繁提到的是两个词汇：“原则”和“成长”。
2000年4月，在时任全国人大副委员长、民建中央主席、有“中国风险投资之父”美誉的成思危先生的大力推动下，由民建中央委员会发起、民建会员企业出资，设立了中国风险投资有限公司(以下简称“中国风投”)。中国风投设立初期，主要凭借公司的自有资金进行投资；近年来，陆续在北京、深圳、宁波等地募集资金，设立人民币风险投资基金，开展投资业务。
成立至今，中国风投已历10载。10年间，中国资本市场和股权投资市场逐渐成熟，中国风投也从早期艰难中走出，厚积薄发，不断成长，2010年，中国风投成功投出20个项目，为历年来最高。
在王一军看来，中国风投的稳步发展，都归结于对“原则”和“成长”的坚持。
http://v.bankpop.com/xwb/images/bgimg/icon_logo.png 该贴已经同步到 财经道的微博 从大浪淘沙到运筹帷幄
2000年成立之时，中国的风险投资市场尚处于黎明前夜，二级市场此后不久便陷入长达4年的漫漫“熊”途，中国风投也体会着成长的阵痛。成立前6年时间，仅仅投出5个项目，用王一军的话讲，大多是早期项目，资金三五百万，投资金额不大。
2005年以后，风险投资行业开始出现转机，中国风投也进入了快速成长期。王一军在采访中透露，仅在2010年一年，中国风投便投资了20个项目，仅在2011年上半年，中国风投所投资的项目就达到了13个。无论是单笔投资金额还是投资项目个数，都远超几年前。清洁技术和新材料行业也成为中国风投主要的投资方向。
目前，中国风投已在几个项目上成功实现逐步退出，获利甚丰。资料显示，截至2011年3月31日，早期项目如东江环保，账面回报率高达56倍；近几年的项目如皇氏乳业，账面回报率达46倍；鼎龙化学，账面回报近13倍；鼎汉技术，退出回报超过12倍；就连回报稍低的合纵科技，也达到了8倍。
如此高的回报率背后，是中国风投对投资价格近乎苛刻的要求。“进入皇氏乳业的成本价只有一块多，目前二级市场复权价最高达到47元，进入价格如此低，就算二级市场股价波动，成本已不敏感。”
在王一军看来，只有保持较低的投资价格才能有效规避风险和获取最大收益。
“目前对所投项目，我们会控制在12倍市盈率以下，去年20个项目基本在10倍市盈率左右。”
王一军还表示，在考虑减持退出之前，每年年初会在对目标公司进行提前评估，确定合理的退出目标价格，就算公司股价仍有上行潜力，一旦达到目标价，坚决执行目标价进行减持，绝不恋战。
坚持原则与成长性
和几年前相比，目前风投行业已不再是一片“蓝海”，一级市场开始弥漫“博傻”气息。众多投资机构为抢项目，不惜大幅哄抬价格。谈及此，王一军感到竞争的无奈。
据他透露，中国风投此前曾以9倍市盈率与青岛一家最大臭氧设备制造企业洽谈甚欢，但却因另两家机构哄抬价格至16-18倍市盈率，最终进入价格被拉高到12.3倍，该项目因此几乎流产。
“我们在考量项目投资时，会坚守自身的原则底线，一旦超出底线，概念再好，也不会进入。”王一军认为，好的投资，一定要坚持原则，即要有明确的投资方向、保证尽量低的投资价格、同时坚持高成长的行业和企业。
2011年的中国资本市场并不太平。年初中国概念股财务造假遭大举做空，年中高铁撞车事故，8月初美国欧盟债务危机，二级市场一路下挫，新股遭遇破发潮，中小板、创业板整体市盈率大幅下降，PE/VC暴利时代终结、拐点将现的言论一度成为业内议论焦点。
王一军认为，创业板、中小板估值偏高，市场重心下移十分正常但这并不妨碍出现很好的投资机会和被投资企业。这其中，成长性是关键，只要企业不断成长，市盈率可以逐年摊薄。
“投资人一定要有挖掘高成长企业的敏锐眼光。”王一军说。
他以所投项目铁汉生态举例，铁汉生态2011年初成功上市，发行价为68元，这一轮下跌中一度破发，跌至58元，但随着该公司利好消息不断展现，铁汉生态近期最高价已经冲至近130元。在王一军看来，这完全是由内在成长性决定的。 行业洗牌在所难免 非专业机构只是阶段参与者
谈及券商和民营资本两大新的GP群体进入对目前行业生态的影响，王一军表示，多种主体参与，虽然强化了竞争，但也提升了行业景气度，对整个行业的发展有利。
在他眼中，券商直投有不少优势，实力不容小觑。除了拥有较强的业务专业能力、庞大的团队作战能力以及丰富的项目资源，券商的身份，也使得项目从进入到退出整个过程具有很强的协同配合性。
“而民营资本可能更多是一个阶段性的参与者。”王一军认为，从专业性和资金管理的科学性方面来讲，民营资本都并不具备优势，缺乏专业的团队，也缺乏优质的项目资源，项目持续性是很大的问题。如果不能转型成为正规投资机构，一旦行业洗牌，大部分民企可能将被淘汰。
“行业洗牌是在所难免的事。”对此王一军并不讳言，但在他看来，只要存在一级市场二级市场，行业总会有生存空间。关键是把握好投资节奏，把握好价格原则，即便遭遇洗牌、市场重心下移，只要将成本控制在合理的范围内，一样有利可图，王一军强调，这才是生存根本之道。
“也只有那些项目选择、成本管控、风险分散方面具有很强原则的专业性机构，才能在洗牌中真正生存下来。”
美元基金缓行 加大人才培养
“目前，中国风投实行的是自有资金投资兼顾募集基金投资的投资模式。”在被问到是否考虑募集美元基金，王一军表示，曾探讨设立美元基金，也接触了一些海外投资者，但被投企业对于美元基金的反响并不强烈，中国风投目前的重点还是人民币基金。
在王一军看来，中国风投正处于一个高速成长的扩张期，目前30人的团队规模，已无法满足公司未来发展的战略需要，如何引进优秀的人才也是中国风投未来发展的重点。“目前行业都有跟投机制，奖金发放期很长，这也导致目前中国风投行业的人才流动性不强，从外部引进人才有一定难度，公司更多考虑曾经从事过券商、中介机构、大型企业等有相关投资或行业经验的人才，以及毕业生群体引入人才，加大公司内部的人才培养力度。” 以下为访谈实录：
ChinaVenture：过去一年中国风投项目投资情况怎样？
王一军：从单笔的投资金额到投资个数，都比前几年有了很大提高。前几年投的都是早期项目，单笔投资的资金额不大，一般都是三五百万的投资。现在更多的是组合投资，有相当一部分是中后期项目，同时结合着投一些早期项目。去年中国风投一共投出了20个项目，今年上半年已经投出了13个项目，总的来说还可以。
ChinaVenture：项目集中在哪些行业领域？
王一军：清洁技术和新材料行业是我们长期以来一直坚持的主要投资方向。同时也会投一些装备制造业、现代农业、现代服务业，基本上都是国家比较鼓励的热点行业，也是我们感觉比较有机会的行业，所以才会选择投资。最近我们投了几个现代农业的项目，如辣椒种子、土豆种子、天然色素、植物提取物等项目。我们也与科技部合作成立了一只环保基金，与发改委合作成立了一只新材料基金。
ChinaVenture：如何评估进入价格？
王一军：这个需要看不同的阶段。早期项目，因为有成长性因素，估值比较困难，估值一般会结合市盈率，从净资产和盈利两方面同时考虑。后期项目估值相对简单，就是按照市盈率，我们一般控制在12倍以下市盈率，去年所投项目基本是在10倍左右市盈率，一些个别项目市盈率会达到14倍，但是以很好的成长性为前提的。
ChinaVenture：团队规模如何？
王一军：中国风投团队在30人左右。目前公司团队一直在扩张期。从外部引进人才有一定难度，这与整个行业项目跟投机制和从业者奖金发放机制有关，人才稳定才是根本，所以我们更加注重对新人的培养。一部分是其他行业人才中引进，比如券商、中介机构、大型企业，还有一部分是从大学毕业生中引入培养。
ChinaVenture：退出方面，有哪些进展？
王一军：退出方面，比较成功的例子是鼎汉技术、皇氏乳业、鼎龙化学等。去年，鼎汉技术实现退出，回报超过12倍。今年皇氏乳业和鼎龙化学也开始减持退出，皇氏乳业成本5毛，鼎龙技术成本也很低，按目前的市场价格，回报率很不错。在选择退出前，我们年初一般会对目标企业做一次评估，确定一个合理的退出价格目标。只要达到减持目标价位，会毫不犹豫的减持。
ChinaVenture：目前二级市场新股破发增多，整体市盈率下降趋势明显。您能谈一下对创投在项目选择以及后续投资管理方面的影响？
王一军：市场重心下移很正常，中小板和创业板市场的估值其实是偏高的。但这里面也有一定的投资的机会，关键看成长性。有些传统产业，成长性不高，五六十倍、七八十倍的市盈率是明显偏高的。但有些企业确实有很好的成长性，现在即使价格高，明年净利润翻一番，市盈率就完全被摊薄了。所以，有些企业还是有投资价值的。总体重心可能会下移，但有些好的企业没有问题。
作为投资人，一定要有选择好项目的眼光。不能选择太过传统、成长性不强的企业。比如前段时间，维尔利、铁汉生态因为大势不好，都出现了破发，维尔利57.5元发行的，最低跌到了40多元，铁汉生态68元发行，一度跌到了50多元，但一旦市场趋稳，好企业的价值又会被重新发现。铁汉生态的股价现在升至120多元，维尔利也已经超过发行价。所以，只要企业有成长性，暂时的调整对我们影响不大。
从我们的角度讲，一是要有自己的投资原则，有自己的投资方向，有自己的投资成本管控。第二要投资国家重点鼓励、未来有发展前景的行业。第三是要投资有成长性的企业，企业要有30%-50%以上的成长性。
ChinaVenture：现在创投之间抢项目的情况很多；企业抬价，同行压价使得入股成本逐渐升高，对此中国风投是如何应对的？
王一军：我们还是要坚持自己的投资原则。现在一些项目报格过高，概念再好，动不动13、14倍的市盈率，超出了我们的投资底线。青岛的一个臭氧设备制造项目，我们本来是想放弃的，最早期跟企业谈的是9倍市盈率，谈的很好，但来了几个投资机构，一个给16倍市盈率，一个给18倍市盈率，我们最终不得不给了12.3倍市盈率。竞争是没办法的，但我们有自己的原则，一旦超过了我们的承受能力，就不会投了。
当然价格跟企业的成长性相关。如果一个企业的业绩确定明年能够翻三番，给20-25倍市盈率也是可行的。但基于目前的情况，我们还是要把自己的原则掌握好，坚持自己的原则，我们目前的储备的项目还有很多，没有必要盲目跟进和对手抢项目，反而放大风险。
ChinaVenture：民企、券商直投等GP势力的加入，对整个投资行业带来哪些影响？会出现所谓的洗牌局面吗？什么样的机构能在行业洗牌和竞争中坚持下去。
王一军：民营资本和券商的参与，说明行业本身具有吸引力，各种主体的参与也增加了行业景气度，吸引更多目光关注这个行业。这对行业来说，是好事。
券商直投有很多优势，因为本身是券商身份，项目的整个流程可以协调配合进行。除了券商的业务和专业能力之外，团队也比较庞大，项目资源也十分丰富，力量不可低估，是个强有力的竞争对手。
至于民营企业，专业性方面并不具备竞争优势，很多民企不太愿意把资金交给专业机构管理，有些企业在主业之外，自己设立了创投公司，通过渠道找到一两个项目，缺乏专业的团队，没有后续的项目资源沉淀。民企只是一个阶段性的参与者，除非转型成为真正的投资机构，否则大部分将可能被淘汰。
行业洗牌是在所难免的事。但只要有一级市场二级市场，这个行业总有生存空间。只要把握好投资节奏，现在可以赚10倍20倍，以后也可能赚3倍5倍，关键是把握好节奏。当市场重心下移的时候，你的成本还很低，有利可图，这才是根本的生存之道。
很多强行抬高项目成本的投资机构，主要因为其募集的资金投不出去，着急给LP交代，不得不投的。这些企业，以比较高的价格进去，如果遇到资本市场估值下移，对企业成长性的把控也不好的时候，收益很可能会大幅低于预期，甚至亏损，洗牌针对的就是这些投机对象。真正的专业机构，盘子很大，有很多项目，鸡蛋不放在一个篮子里，即使个别项目出现风险，整体收益率也不会低。这些专业机构在项目选择、质量把控方面，都有自己的坚持原则。最后生存下来的还是这些能把握投资原则的专业机构。
ChinaVenture：上半年媒体有消息称中国宝安失去中国风投控制权，目前中国风投的资本方结构如何?
王一军：中国宝安是中国风投的大股东，中国风投此前有几个大股东，中国宝安是其中之一，在增资过程中，一些大股东放弃了增资权利，中国宝安持续增资成为第一大股东，但并没有超过50%股份。而且董事会有9个席位，宝安占2席，没有绝对控制。
中国宝安董事长陈政立也是我们中国风投的董事长，从增资的过程来看，显示了他对风险投资行业的独到眼光。在行业不景气的时候，很多人看不懂，放弃了增资，但他觉得风险投资行业前景很光明，这是具有前瞻性眼光的，另外，当时中国风投缺钱，他把钱拿出来支持公司发展，也体现了对公司很强的责任感。这笔投资现在看来，是很值得的。
ChinaVenture：未来中国风投的远景和规划是什么样的？有没有考虑美元基金？
王一军：从资金上来看，中国风投主要是两方面资金，一个是我们的自有资金，可以直接投资，我们是有直接投资功能的，并不是简单的管理公司必须用别人的钱投资。
第二，我们会继续募集投资基金。
资金募集这一方面，如果算上美元基金的话，总共分三块。第一块是跟政府合作的基金，所谓政府引导基金，我们希望享受政策，让我们的资金有一定的放大效果。而且这个平台也比较高，比如和科技部成立的环保基金、和发改委设立新材料基金，这是我们重点的投资方向，所以专门做了这两个专项基金。
第二块就是现在流行的PE基金，主要是江浙两广比较有实力的企业家出资，成立基金以后，作为我们公司的项目投资配套基金，比如我们一个项目投资5000万，我们可能投2000万，剩余一部分投资的额度，可以分配给这些基金。我们管理的基金，是作为配套的投入。
美元基金我们也探讨过，但感觉被投企业对美元基金反响并不太强烈，所以就放慢了脚步。澳洲、美国也有人来谈过，给我们一部分钱，让我们管理，或者在海外做平行基金，跟我们一起投，然后给我们交管理费。但是接触了一些企业，征求了他们的意见，总体来说都反响不热烈，究其原因一是没有优惠政策，二是美元基金比人民币基金需要考虑的问题更多，思考方式也不同。所以我们就暂时放慢了步伐，但仍然保持着联系。不同币种的基金，以后肯定会尝试，但现阶段不是主要方向。现在大致是一种自有资金加上募集基金投资兼顾的一种模式。
发展方面，一个是要不断投出一些好的项目案例，打造我们的品牌，另外也会通过募集一些资金扩大影响资金投资加上募集基金投资兼顾的模式去做。
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