湖南高新创投黄明：危机思考 风投抑或疯投
湖南高新创业投资集团董事长、党委书记
风险投资，亦称创业投资，是高风险、高潜在收益的投资，旨在促进科技成果产业化，以获取高水平的资本收益。它是一项极富挑战、激情和成就的事业，然而，正值风生水起、蓬勃发展的同时，也面临着许多风险、困惑与陷阱，这些无时无刻不在考验着每一位从业者的能力、智慧与眼界。在此，我简要谈谈风险投资的三点思考，即认识、忧虑和建议。
风险投资不同于传统的产业投资，越是处于危机，越可能商机无限，所谓“无限风光在险峰”。
无限风光在险峰
风险投资得到蓬勃发展是近三十年的事情;但它也有其非常古老的渊源。世界公认的第一笔风险投资可追溯到15世纪末。当年的意大利探险家哥伦布，凭借一个宏伟的探险商业计划，经过数年的死缠烂打之后，终于说服西班牙女王伊莎贝拉并获得了一笔可观的资金。当时，双方签订了一个非常不错的投资协议《圣塔菲协议》——行政上，封哥伦布为海军元帅，凡在探险中发现和占领的岛屿，均由他担任当地总督。经济上，允许哥伦布从当地经营的黄金、珠宝、香料等商品收益中获取十分之一。正是这项风险投资，西班牙在1502年到1660年之间，共从美洲得到了18600吨白银和200吨黄金。更重要的是，发现并占据了一个新大陆——美洲大陆。到了20世纪六七十年代，也正是在美洲大陆上，风险投资开始风靡并迅速在全球蔓延。
危机中捕捉商机
任何危机的背后，必然蕴藏着新的机会。风险投资关键要出奇制胜、逆势而为，懂得在危机中捕捉商机。因为，凡在经济萧条期或市场低谷期，资产价格通常会进入“去泡沫化”和“股权回归理性”的通道，项目企业对资本和管理的需要通常会更为强烈，而此时，正是风险投资大展手脚、果断出击的时候。2008年底，我们敏锐抓住了经济下行阶段的投资契机，果断选择了金杯电工、宇腾有色两个项目。当时，这两家企业因金融风暴的冲击，产量、销量、利润全线下挫，。在许多创投机构收缩战线，捂紧口袋过冬的情况下，我们以非常有利的价格果断进入。不出意料，市场恐慌气氛一过，两家企业凭借优良的经营业绩和长足的发展后劲，为我们带来了良好的社会效应和高额的资本收益。
早期项目发现黑马
早期项目，成功的难度大、不确定因素多、投资风险大。但同时，投资成本低、获取高资本收益的可能性大。我认为，关注成长性好且更需资金扶持的早期企业，开展风险更小、成效更大的项目投资应成为风险投资的价值取向和主流。这才是风险投资存在的意义，才是行业持续发展的基石。创投机构成功的关键在于从更多早期项目中发现价值“黑马”，再通过全面增值服务将其培养成“千里马”。2008年，我们看准了中国食用油行业的发展前景，投资参股了常德一家专门从事菜籽油加工冶炼的民营企业，并为其提供了包括资本运营、市场营销、管理咨询在内的全面增值服务，使其在不到三年的时间里，迅速从一家名不经传的地方企业一跃为中国菜籽油行业领军企业，2010年被“china-venture”评为中国最具投资价值企业50强。这个项目也是湖南高新创投长期关注早期项目、扶持早期项目的典型案例之一。
高技术项目里探险寻宝
高技术项目的特点是轻资产、产业化难度大，也通常是高风险、高回报的投资项目。从苹果、英特尔、联邦快递等著名企业的诞生，到美国硅谷的崛起，再到以色列现代产业体系的构建，风险投资无不扮演着极其重要的推手角色。无论是天使投资、VC、还是PE，它们在促进技术与管理创新，推动科技成果产业化，促进高新技术产业发展过程中发挥着不可或缺的作用。近年来，湖南乃至全国高新技术产业发展日新月异，给风险投资带来了广阔的发展空间和投资机会。我们也一直庆幸，湖南高新创投正好赶上了行业发展的大好时光，我们虽然半路出家，但也体验到了创业的激情和收获的喜悦，比如，前两年投资的源科高新和光琇高新人类干细胞项目，都属于典型的高新技术产业和具有战略意义的重大项目，在我们的扶持下，发展非常迅速，其技术和科研成果在全球处于领先地位。可以预见，在“十二五”期间，我国高新技术产业将迎来新一轮的爆发性增长，必将为风险投资和私募股权资本提供千载难逢的发展机遇。
风险投资固然是一项美好的事业，而且，无限风光在险峰，把握好了，商机无限、互利多赢;但是，盲目冒进则是险象环生，极有可能血本无归。正如巴菲特说“只有海水退潮的时候，才知道谁在裸泳”。
http://v.banx.co/xwb/images/bgimg/icon_logo.png 该贴已经同步到 财经道的微博 让我欢喜让我忧
当前，美、日等主权信用降级、欧盟多国深陷债务危机、全球经济弥漫着二次探底的忧虑，唯中国的PE市场仍呈现出热火朝天的场景。2010年中国创投和私募基金募集资金总额为300多亿美元，投资金额150亿美元。今年上半年投资金额已超过去年总额。在国家紧缩银根的情况下，风投为缺乏资金和信心支持的中小企业的持续发展作出了卓越贡献。然而，这其中也不乏冲动资本的疯狂，让我欢喜让我忧。
把投资一级市场当炒股
在二级市场，买卖一支股票，倘若有10%的预期收益，也许会令人欢乐开怀。但在一级市场中，投资一个项目，需要多大的预期收益率才能让我们全身而退呢?这虽然没有一个明确的答案，但其数值绝不能与二级市场相提并论。一方面，风险投资是一项长期投资，必须承担高额的机会成本和系统风险;另一方面，我们无法确保每一个项目都能取得成功。遗憾的是，许多投资人正在沿用“炒股”的思维开展风险投资。殊不知，即使在市场机制最健全的美国，风险投资的成功率也仅在25%左右。但在中国，“拼上市”本身存在较大风险，成功上市的不确定性实在太大。令人忧虑的是，近年来，一级市场的市盈率一直处于盲目攀升的态势，甚至直逼二级市场的行业平均市盈率水平。在2008年前后，我们接触一些优质项目的市盈率大致在6～8倍之间，而今天，一些市盈率高达10～20倍的投资案例经常不绝于耳，以致常常有人将“风险投资”戏谑为“疯投”，疯狂的“疯”。毫无疑问，随着国内政策环境的优化，国民认知水平的提升，券商直投与保险业资金开闸以及民间资本的大肆涌入，这场盛行在风险投资领域的击鼓传花游戏必会有“终结哨”响起的时候。而国内VC/PE机构IPO账面回报率的数值变化似乎在预示这一拐点的临近。今年以来，A股平均市盈率水平基本保持在20倍左右的水平;创业板平均动态市盈率由3月31日的53.87倍，已降至6月22日的31.33倍，破发事例也在频繁发生。截至目前，A股的VC/PE机构IPO账面回报率仅为4.44倍，自今年4月以来已呈现连续递减行情。另外，随着新三板市场的扩容，也势必会进一步降低市场估值。有人预测：“未来三年，将会有一半以上的专业程度不高的创投公司被淘汰。这并非杞人忧天，看似“风光无限”的创投市场，不经意间，已进入了“大浪淘沙”的时期。
盲目抢投项目
每一家创投机构都应有一套完善的业务流程和决策机制，这是投资成功的关键，也是防范风险的必然。然而，目前许多创投机构唯恐项目旁落，不做尽调、盲目抢投，拼价格赌上市，为企业的健康发展留下了隐患。就在上个月，我们接触了省外一家专业从事鸭养殖、加工的现代农业项目，概念不错、势头很好，正准备改制上市。正当我们计划以8倍市盈率价格进入的时候，一家基金管理公司，在没有尽职调查的情况下，竟然决定以接近15倍市盈率价格杀入。在此，我们实在不敢苟同这家机构的投资风格，也许，正是“拼价格赌上市”让他们产生如此强烈的投资冲动。分析其类似投资行为的原因，可能有三。其一，机构不成熟，管理者急功近利;其二，机制不科学，有些创投机构拥有数百人的业务团队，这些项目经理主要凭借决策投资的项目数量和投资金额来获取较高的报酬;其三，基金管理人享有固定数额的管理费和一定比例的投资收益，而少有自有资本的投资。
名利熏心，躁动不安
风险投资一直被认为是智力密集型产业，是社会精英人士的事业。要求从业者具备科学的知识结构、丰富的履历经验和睿智的投资视野，不仅能给企业带去资金，还能提供包括经营管理、资本运营、市场营销在内的一揽子增值服务。然而，行业中出现的追逐虚荣和唯利是图的躁动，不仅表现为不计成本、盲目冒进;而且贪大求多、不讲质量，只求数量。纵观国内当前的“全民PE”狂潮，更像是现代经济转型期一处昙花一现的诡异景观，一些投资人包括执行事务合伙人，纷纷在经验欠缺、能力不足、认识不充分的情况下匆促上阵，拉起大旗便做私募，团队管理风险全然不顾。也许从一开始，他们就注定要为这场资本游戏付出沉重代价。因此，我们到底是风投还是疯投?是投资还是赌博，确实值得我们反思。 古希腊历史学家希罗多德说“上帝欲使之灭亡，必先让其疯狂”。不久前，浙江、天津等地一些创投机构的轰然倒下，给我们已敲响了声声警钟。
宁静方能致远
我认为，做风投，只有心境平和、专心致志，才能厚积薄发，扬帆远航，实现远大目标。纵观世界、横比全球，为促进风险投资行业健康、可持续发展，我提三点建议。
无为而治
老子提出的“无为而治”思想，不是指不作为，不行动，而是指“不妄为亦是为;能为则自然而为”。罗杰斯的经验之谈也一再强调，投资要多看少动、看准了再行动。就像在2008年的金融风暴时期，对中国尚还幼稚的风险投资而言，这既是一次“秋场大点兵”的品质锤炼，也是一场“大浪淘沙”的行业洗牌。当时，无数创投机构闻风而动，仓皇出资、落个血本无归;又有一些创投机构危中觅机、逆势而上，赚得不亦乐乎。我认为，做风投，必须有淡定风云的从容和宠辱不惊的姿态，“亦趋亦步”是大忌、“无为而治”是上策。在平时，最好静坐，做到韬光养晦、平心静气，耐心等候投资机会的出现，再果断出击。切记，赚钱才是硬道理。
价值为本
项目五花八门，市场变幻莫测，无时无刻在考验我们的能力与耐力、眼光与智慧。作为专业创投机构，我们必须树立“价值为本”的理念，突出专业性和前瞻性，着力形成独具风格的投资组合与竞争优势，更好地实现价值投资。只要坚持“价值投资”，再亏也会有限。我们必须以严格的项目选择、评审和管理来减少经营风险;以科学的投资组合来实现预期收益;以全面的增值服务来分享企业的发展成果。因此，选择什么样的项目、提供什么样的服务应是PE机构最为关键的工作，同时也是衡量投资家眼光和素质的重要指标。
立足长远
大凡做风险投资的，会有一个相同的体会，就是创投机构一般要到6-7年后才能真正赚钱;项目的投资回收期也一般要5-7年。从国内数据来看，2008到2010三年间，上市企业的数量分别为124、76和99家，其中具有创投背景的企业不足100家。但在2009年上市的47家具有创投背景的企业中，风险投资平均进入时间都在5年以上。这充分说明，风投机构从投资进入、跟踪管理再到投资退出，是一项长期的、循序渐进的系统工程。在项目的选择上，必须有长远的战略眼光、科学的投资组合，形成纵横并重、长短结合的投资格局，尽量规避“拼价格”的恶性竞争，不走“挤破脑袋抢成熟期项目”的独木桥。另外，立足长远，还要求我们必须加强沟通，合作博弈，营造良好的市场生态环境，建立和维护文明有序的投资市场。合作博弈，亦称正和博弈，能产生一种合作剩余，故而使博弈各方的利益有所增加。我认为，投资机构必须秉承“兼容的理念”、“开放的心态”来加强沟通与联系，以兼容促合作、以合作谋发展，形成“你中有我、我中有你”的合作博弈，共同促进风险投资行业的健康可持续发展。
当然，抑制行业的“疯狂心态”、营造良好的生态环境，不仅需要我们每一位从业者坚守理性与自律，也离不开行业主管部门和中介机构的群策群力，同时需要各位产业投资者的理性投资。我们希望行业主管部门能通过科学的产业政策和财税机制，实现对行业的有效监管。比如，2009年6月19日出台的国有股转持新政以及2010年10月26日下发的国有股转持豁免规定，引发了行业内的激烈争议，甚至直接影响到国有创投的正常运营和可持续发展。但是，我们不能否定它所具备的显著的市场指引功能。它的实施，有利于引导国有创投资金向中小企业和初创型项目倾斜，有利于推进科技成果的产业化。面对当前创业投资的非理性竞争，各相关部门是否可以进一步推广这种思路，通过政策引导和财税补贴等方式，引导更多民间创投和私募基金投入到创新型中小企业和早、中期项目。我们也正在积极协调湖南有关部门，争取出台更多的支持政策，促进与金融机构之间的密切合作。同时，我认为，中介机构也可以积极发挥价值引导和风险预警功能，助推行业的持续健康发展。一方面，可以加大对行业潜在风险的系统研究和披露，为创投机构的投资决策提供参考;另一方面，可在一些权威的年度评选活动中，有意识地增设一些旨在鼓励早期投资、价值投资的奖项，以树立正确的行业价值导向。如长期未进入各大排行榜视野的深圳清华大学研究院，成立14年来，依托自行探索出的“科技创新孵化器”运作模式和“科技创新孵化体系”，共扶持600多家高新技术企业，产生的经济效益超过1000亿元，2010年在孵企业总销售额超过260亿，自主创新产品销售额213亿。研究院的净资产也由最初的8000万元增长为现在的20多亿元。应该说，这家机构的突出业绩为创投机构专注于科技孵化和早期项目投资树立了成功典范。这样的机构，更应受到行业的关注和推崇。
我所谈及的“风投抑或疯投”，仅是对行业中蕴藏潜在风险和危机的一些思考，真诚希望风险投资行业在蓬勃发展的同时多一份理性、多一份忧患。当然，任何瑕玼和失意，永远不能阻掩中国风险投资的勃勃生机与无限活力。一切洗礼只会让我们浴火重生、一切挫折只会令我们愈发成熟。
(作者简介：黄明，汉，湖南永兴人，1962年生，工商管理硕士，博士研究生，现任湖南高新创业投资集团董事长、党委书记，湖南省股权投资协会会长，获第六届“中国经济百杰”、“当代湖南杰出经济人物” 、“2009中国优秀企业家”等荣誉。历任县财政局局长、副县长、县级市常务副市长、地级市市政府副秘书长兼省级开发区管委会主任和党委书记、县委书记、地级市财政局局长兼党组书记等职，拥有30余年的经济管理工作经验，分别在不同岗位上创造了显著业绩，为推进区域经济发展做出了积极贡献。)
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