中农高科汤丹松：经验可以复制 重新发现并购价值

纵观国企过去36年的改革历史，或许没有哪一次能比2014年更多地吸引众PE的眼球。随着十八届三中全会后几项更倾向强调企业市场主体地位的文件落地，混合所有制改革破题在即，各路PE也纷纷奔赴一场热闹的国资改革盛筵。

就目前来看，设立并购基金参与国资整合仍是PE所选择的最常见的方式之一。

“中农基金当时设立的初衷就是为了推动农科院的改制，经过几年的实践探索，结果证明做得还不错。现在我们希望通过做这支并购基金将自己以往参与国企改革的经验完全发挥出来。”中农高科（北京）科技产业投资管理有限公司总裁汤丹松对投资中国网记者表示。

他所说的“这支并购基金”，是指今年5月份发起设立的“北京产权并购基金”，一支专注投资北京产权交易所挂牌的优质股权及资产的私募股权基金，预计总规模100亿元人民币。第一支规模10亿元人民币子基金“北交产融并购投资基金”将于7月18日联合北京产权交易所正式对外发布设立。

汤丹松称，在这个过程中，中农高科的作用可比作“做市商”——为买卖双方进行方案设计及融资安排，其目标是找到那些被低估而有升值潜力的资产，将其发现之后重新放回所在产业链，得以在调整后更好地增值。

不过，从过去专注做农业投资的专项基金，到当下设立产业并购基金，难免会有诸如“不务正业”或担忧“外行”的质疑声音传来。

对此，汤丹松强调中农高科此次所做的，其实并非“一场华丽的转型”，而是“回归到了主车道”。

经验可以复制 重新发现价值：虽然国家层面的混合所有制方案尚未公布，但是在此概念刺激下，各地方近期已陆续推出自己的混合所有制改革内容。据悉，目前已有重庆、上海、广东、湖北、山东、江苏等地的方案已披露。

混合所有制改革是国企改革重要内容，而国企改制也需要交易机构帮助其推动，国家有关部门规定国企改制的交易必须在四大交易所（北京、天津、上海、重庆）进行，产权交易所在推动混合经济所有制中的过程中必然起到相当重要的推动作用。

据汤丹松介绍，目前国企改制的绝大部分央企项目是在北京产权交易所（以下简称“北交所”）完成，此次中农高科设立北京产权并购基金与北交所合作，希望可以借此将以往的投资经验完全发挥出来，并带动国企改制的步伐。

他进一步解释称，之前做农业专项基金的探索经验与心得可以得到更大的扩展。中农基金设立的初衷就是为了推动农科院的改制。包括当时的“挑战集团”——农科院饲料所的一家公司——改制也是在中农基金的推动下所完成，并在交易所挂牌转让。

除国家宏观政策层面，PE等金融机构与交易所合作也有着行业的深层原因。

一直以来，提升股权交易的竞价率，对于四大交易所来说是最头疼也是最希望可以改善的一件事。就目前来看，四大交易所的竞价率基本都维持在20%以内，即是说，有10单待交易的项目，最后通过竞价成交的可能不过2单。而提高竞价率则显然可以活跃市场、促进更多的民间资本参与进来，使得挂牌企业价值更好地被发现，自然也更利于国资改革过程中国有资产的保持增值。

这也是北交所今年有意引进金融机构共同推进混合经济所有制的一大原因。

据悉，当下交易所的模式一般只是收取会员佣金，而会员买卖双方的交易则更多是在线下已经谈好。

“像北交所现在对外的交易已经超过1万亿，拥有如此高的交易额，理应有更专业的金融机构参与进来，进一步促进交易的活跃度。”汤丹松认为，北交所要想成为一个真正的市场化交易板块，需要有“做市商”类型的金融机构介入。

于是，中农高科于今年5月与北交所正式签署战略合作协议，发起北京产权并购基金。

当下，四大交易所在很大程度上已是市场化性质，比如在本次国企改革中，北京的企业可以在上海进行交易，而天津企业的交易也可以在重庆进行。

“从过往的数据来看，在北交所进行的国企交易已经占到了总量的一半左右，这种巨大的交易量使北交所在这个过程中积累了许多经验与企业资源。当大家根据市场原则自由选择在哪个交易所挂牌的时候，我们的作用就是在其中促成交易。”汤丹松补充道。

他表示中农高科与北交所合作，本身带有“做市商”的意义：为买卖双方进行方案设计及融资安排。另外，中农高科本身带着并购基金参与，目标也是为了专注寻找那些被低估的、有升值潜力的资产，根据自身以往经验对其价值进行评估，寻找合适的合作伙伴联合授让。

“比如某家制造业企业的资产需要挂牌出售，我们在评估其价值后会找到制造业的相关上下游产业促进其合作，或与他们联合收购。买方其实大部分都是产业型公司，做市商和金融机构参与得很少。这些大型产业公司往往没有时间、精力以及我们这种专业的投资经验。”

汤丹松称，作为财务投资人，其与产业投资人最大的区别就在于更市场化与专业化，产业公司本身自有的投资部门主要是为其产业链服务的，但是中农高科作为更市场化的存在，容易帮助产业公司更好地发现交易标的不易被人发觉的价值。

投资逻辑易帜 思路融会贯通：中农高科以往最具有代表性的中农基金主要以农业投资为主。那么，此次做产业范围更广的并购基金，是否会给外界以“不专业”的印象？

汤丹松表示此次发起的这支并购基金，严格地说，其实并非“一场华丽的转型”，而是“回归到了主车道”。

如何理解“自身价值的回归”？“当年农业基金之所以取得成功，正在于我们的专注。这些年里我们积累了大量做农业项目投资的经验，比如对农科院的企业改制我们更熟悉，也有成功案例——当下农业投资仍是我们的本行，但是举一反三，我们可以将农业投资的经验借鉴到其他行业——当然，这也需要更换投资逻辑。但总体思路是融汇贯通的。”

他强调中农高科虽然做的是农业投资，但仍不离“金融”二字，其目标是“做金融领域的农业专家，农业领域的金融专家”，在今天看，这已经实现了。在对农业投资逻辑熟稔于心之外，将此做事思路用于更广泛的投资领域成了中农高科接下来努力的方向，北京产权并购基金的目标是寻找那些在其行业的产业链中守着重要环节且被低估的资产和股权。

“中农高科完全可以将以往在农业领域的投资经验投放到诸如中石油、中石化甚至航天领域的相关产业中来。我们在北交所会选几个重点的行业方向，比如制造业、服务业、房地产业、金融——这与北交所过往的交易结构是有关系的。”

股权风险投资令真正的投资人从不敢掉以轻心，汤丹松对投资中国网记者表示，自己以往所接触的一些产业集团与大型国资企业往往都设有自己的投资部门，但实际上这些投资部门的业绩本身做得并不理想。反倒是那些做债权及产业并购的市场化公司做得更好一些。

为什么？正在于股权投资本身风险性极高，包括PE/VC的退出形式非常单一。

但是，如北京产权并购基金，本身只是企业交易过程中的参与者，作为环节上的链条，其目标不是为了企业可以最终上市。在对价格合理的优良资产进行直接股权及资产并购投资之后，会在未来的两三年内将价值的实现交给产业投资人，通过北交所实现溢价转让。这就大大缩短了投资周期。

汤丹松认为做并购基金对于投资人来讲，是全球趋势。“在国外很少见IPO基金，能够将规模做大的都是以并购为主，比如高盛、摩根、黑石。”

最后，汤丹松表示，此次北京产权并购基金的设立初衷落点于助力改革。“谈到赚钱，毕竟有比这更赚钱的。而这支基金所赚的只是资产重组的部分溢价。从另一方面看，对于投资人来讲这种并购的方式更趋于稳健。我们所做的是负责搭好这条参与混合经济所有制的资本渠道。”