泰岳梧桐游戏基金张俨：打造网络游戏生态链

7月8日，神州泰岳公司发布公告宣布设立泰岳游戏产业投资基金，合作方除中清龙图等行业龙头，还引入了深圳市前海梧桐并购投资基金。7月11日，这只游戏基金项目在北京正式启动并召开发布会，泰岳游戏产业基金董事总经理张俨在会前接受了投资中国网独家专访。

去年曾在二级市场红极一时的手游概念股2014年熄火，凭借此前连续出手收购，已然成为手游市场“大买家”的神州泰岳逆势布局基金业务。其实在去年子公司新媒传信在核心业务中国移动飞信协议到期之前，神州泰岳已经展开业务转型计划，从去年下半年至今连续在手游领域进行收购布局，其中尤其引人关注的是去年9月宣布投资手机游戏研发发行商中清龙图，横扫市场的《刀塔传奇》便是出自该公司的手笔。

如今回头来看，入股中清龙图这一步对后续业务布局的意义绝不在于财务收入，其将成为服务泰岳游戏基金旗下项目在研发和发行环节的重要角色。

尽管去年至今的几单收购曾引起争议较多，但神州泰岳方面似乎已明确了以手游为核心业务的战略转型。在张俨看来，神州泰岳作为股东的业务转向是基础，基金的核心竞争力来自于打通手游全产业链条。

这其中涉及研发，海内外发行，渠道等流程，甚至也包括孵化、创业支持以及退出这种环节，“通过股东的优势可以整合各个局部资源成为链条，所能提供的整套投后管理服务即为泰岳游戏基金的核心竞争力。”张俨说。

泰岳梧桐游戏基金“生态链”：这家注册名为“深圳前海泰岳梧桐游戏产业投资基金”的投资公司背后有四家股东，分别为神州泰岳，梧桐并购基金，中清龙图以及神州泰奇互动公司。

神州泰岳发布的公告中称，游戏业务将成为公司互联网战略的重要组成部分，通过联合设立合资公司来集聚行业专家资源、社会资本资源，依托各自资源与影响力打造一个涵盖游戏产品开发、发行、渠道以及资本退出全过程增值服务的有机的游戏生态链。

张俨指出，合作方中神州泰奇互动公司在海外拥有较强的发行与渠道资源，在国内手游行业日趋激烈的情况下为基金跨境投资业务做好铺垫。

此外中清龙图也拥有游戏产品研发能力与发行能力，发行典型代表作有《刀塔传奇》等。

前海梧桐并购基金则是由前海股权交易中心和深圳德威德佳投资公司共同发起的综合型机构，张俨表示，前海梧桐的深交所背景可对接到大量上市公司资源，也为泰岳游戏基金未来旗下项目在退出层面提供帮助，给整个“生态区”补上最后一块拼图。

平行基金结构：现任泰岳游戏产业基金董事总经理的张俨履历颇为丰富，早在2006-2007年便以天使投资的形式涉足投资领域，也曾在大型基金中主导产业投资，包括能源、高速、矿业类项目，后又在华闻传媒的华商报业集团旗下投资平台任副总经理。近年来操作了一系列上市公司的并购项目。

尽管神州泰岳近一年来完成了手游产业中数个并购案，但泰岳游戏产业基金团队仍然需要重新搭建。“因为上市公司层面的案子更多是以并购的方式操作，对财务、税务、法律条件看得更多，但除此之外，基金团队仍需要更多操作早期项目的人才来组建。”张俨说，基金将主要专注于天使期，及中早期投资。

泰岳游戏产业基金的团队构建策略从张俨身上可见一斑，即同样会沿袭“生态链条”思路，在各个环节补充足够的人员配置。

除了招募团队，一期基金也已开始募集。按计划泰岳游戏产业基金第一期将募集两只平行基金，两只基金拟募集总规模约为7亿元。基金A规模2亿，基金B规模5亿；基金A同股同权，而基金B是由4亿元的优先级和1亿元劣后级组成。

“四个股东包括GP方面预计出资1亿元作为劣后级，优先级LP的门槛收益设置在18%，超过18%的盈利三七分，优先级30%、劣后级LP分70%。”张俨解释道。

在这种基金结构中，劣后级LP和GP可以为优先级LP提供“安全垫”，使其可以先行收回投入的本金，而承担更大风险的四个股东晚于优先LP参与收益分配，因此获得更高的收益预期。

这种“结构化”的基金明显会更加适用于对产业接触较少的纯财务投资者，张俨表示，泰岳游戏产业基金将会在两只平行基金的募资过程中各有侧重点，另一只基金将更倾向于寻找具有网络游戏产业背景的LP来出资。

项目估值四要素：鉴于二级市场去年下半年的疯狂表现，手游领域不可避免地被认为“泡沫化”。

但张俨对此不置可否，在他看来，对行业的整体判断是一个很困难并且没有太大意义的事情，只要基金所投资的项目拥有良好的现金回流，那么在投资层面就不存在泡沫，“有些游戏明显已经进入后半生命周期，被不懂行的公司花大价钱买入，这叫泡沫。”

在早期投资领域，由于缺乏数据支持，项目估值向来是一个比较困难又争议颇大的事情，而这在手游领域中表现尤为突出。一位早期投资人直言，同一阶段的手游项目，估值可能低至200万元，也有可能被抢出数亿元的价格。

张俨认为，判断手游项目的估值主要有四大要素。

首先是团队过往经验，大公司单飞或者有过成功案例的团队会获得加分；第二是团队组成结构，同乡、同事、同学这类关系较为紧密的创业伙伴被张俨称为“三同”团队，稳定性上加分不少。第三则是参考游戏Demo或者做出来的成型效果；第四也是最关键的一点是整体开发思路即--游戏如何做。

“初创团队会被一些很关键问题困扰，开发过程中我们会让发行人员跟团队深入接洽，避免经验不足导致的问题。”张俨称，对于游戏市场热点基金方面会有监测数据，投资团队会与创业者深入沟通，规避包括游戏规划，市场预判，档期设置，收费点等关键因素出错有可能导致的风险。